萝莉 后入 疆亘老本胡仲江：中国科技投资的机遇、罗网与求胜之谈

21 世纪经济报谈记者 闫启 北京报谈萝莉 后入

3 月 31 日，由 21 世纪经济报谈联接清华大学经济责罚学院高管解释中心掌握、星能钞票协办的"科技重构价值—— 2025 年股权投资春季论坛"，在清华大学收效召开。本次论坛汇注宏不雅政策领域与股权投资行业大家，大健康与科技产业的顶尖学者、资深投资东谈主、精英企业家。

论坛上，疆亘老本总裁胡仲江以"智启新元 · 向新而行"为主题进行演讲，深入剖析了面前中国经济结构转型下，以"新质坐褥力"为中枢的科技投资邦畿与内在逻辑。

阛阓回暖与"智驾平权"

追忆 2024 年，一级阛阓的"冰冷"是业内宽敞的体感。IPO 受阻，退出渠谈不畅，老本的逐利人性受到压抑，信心跌入冰点。可是，自 2024 年 9 月 26 日重振老本阛阓的信号开释以来，阛阓的温度与投资东谈主的心绪已显赫回升。胡仲江以为，春节前后几大秀雅性事件，更是为这份信心的复苏注入了强心剂。

其中，智能驾驶（智驾）领域的热度尤为杰出。从特斯拉 FSD 入华传说，到比亚迪高调发布"天使之眼"并喊出"智驾平权"的标语，意图将高阶智驾系统普及至旗下整个车型；再到智驾独角兽地平线在港股的收效上市，以及清华系创业公司 Momenta 的好意思股上市预期，一系列动作明晰地预示着——"智驾平权的期间，确实到来了。"

胡仲江指出，曩昔十年，中国新能源汽车产业以"弯谈超车"的国度政策，收效完成了从 0 到 1 的突破。如今，新能源汽车的渗入率，尤其是在部分说明地区，新增车辆占比已超 50%，初步收场了对燃油车的替代。可是，当电动化上半场的战事趋于温情，智能化的下半场角逐已然鸣哨。将来，可贵智能化身手的新能源汽车，将难以在好坏的阛阓竞争中容身。"智驾，已从曩昔的营销噱头，进化为车辆的中枢竞争力。"

值得珍视的是，中国在智驾本领会径上的弃取，展现了特有的"中国式创新"与强劲的产业整称身手。面对特斯拉相持的纯视觉决策，中国车企宽敞弃取了激光雷达、毫米波雷达与录像头相结合的"搀和感知"决策。胡仲江分析，这并非好意思国东谈主"想不到"，而是营业成本考量下的"不成作念"。早期激光雷达价钱上流，规定了其大规模应用。但凭借中国强劲的制造业基础和好坏的阛阓竞争（俗称"卷"），国内硬生生将激光雷达的成本"卷到了地板价"，使得高性价比的搀和决策成为可能，从而在特定场景下（如极点天气）赢得了相较于纯视觉决策的感知冗余上风。

这种将高精尖本领通过"卷"成本、快速迭代推向公共阛阓的模式，不仅体当今智驾领域，也迷惑于胡仲江接下来分析的多个前沿科技赛谈之中，成为意会中国科技产业发展和投资逻辑的一把弊端钥匙。

东谈主形机器东谈主"百东谈主大战"中的冰与火之歌

若是说智驾是新能源汽车的细则性将来，那么东谈主形机器东谈主则代表着更繁密、更具假想空间的"下一代智能结尾"。从宇树科技的机器狗登上央视春晚舞台，激发全球关注，到近期高层对民营企业家的访谈，东谈主形机器东谈主俨然已成为科技领域最炙手可热的"风口"。

可是，风口之下，是"百东谈主大战"的好坏践诺。胡仲江不雅察到，如今各省市、各路老本纷纷涌入东谈主形机器东谈主赛谈，试图复制新能源汽车"百车大战"的旅途。这种竞争阵势，从纯正的财务效力角度看，无疑是低效的，大王人企业将倒下。

但这正是创新的"一体两面"：竞争的 B 面是资源浪费和高失败率，A 面则是通过极致竞争，赶紧将行业成本打下来，加快本领迭代和营业化进度，最终惠及阔绰者和通盘产业生态。追忆"百车大战"，天然倒下者众，但也竞争出了万亿市值的比亚迪、宁德期间，以及蔚来、欲望、小鹏等一批千亿市值的新势力。历史似乎正在东谈主形机器东谈主领域重演。

那么，在东谈主形机器东谈主的"归天谷"中，投资者该若何抉择？胡仲江给出了档次分明的投资逻辑：

东谈主形机器东谈主是细则的"十万亿级"赛谈，将来极有可能降生数家万亿市值的巨头。关于领有饱和"耐烦老本"（投资周期十年以上）并能承受高风险的投资者而言，当今押注头部或有后劲成为头部的机器东谈主主机厂是可行的，一朝收效，答复将是百倍级别。但这无疑是一场长跑，需要穿越漫长的本领爬坡和营业模式探索期。

中枢零部件（Tier 1）投资是更适当的切入点。关于风险偏好相对较低的投资者，关注产业链上游的中枢零部件供应商是更求实的弃取。面前，东谈主形机器东谈主的成本结构中，丝杠、减慢器、传感器等中枢部件占比卓绝 50%。将来东谈主形机器东谈主要走进千门万户，成本必须大幅下跌（胡仲江以为，单台售价降至 15 万东谈主民币以下是弊端节点），而这起始需要中枢零部件的成本"卷下来"。举例，面前一对高度仿生的灵巧手成本高达 30 万东谈主民币，这表示不具备营业可行性。因此，投资于在传感器、减慢器、电机等领域具备本领上风和成本规定身手的企业，有望共享行业成长的红利，且细则性相对更高。

在主机厂层面，胡仲江更倾向于那些一经找到明确营业化旅途的企业。他强调："创业企业除了靠融资烧研发，更要尽快找到我方的营业旅途，先活下来。"以国内一家防爆机器东谈主公司为例，天然其机器狗的活泼性和速率可能不足宇树等明星家具，但精确凿入了石油、化工等高危行业的巡检、防爆等刚需场景，赢得了中石油、中石化等大客户的无间复购订单。这种 B 端应用的收效，为企业提供了褂讪的现款流，使其能够在东谈主形机器东谈主最终走向 C 端（具身智能）的漫长谈路上先生活、再发展。

胡仲江还特等提到，中国机器东谈主鄙人半身（领会规定、均衡身手）的本领一经相当出色（"王人能翻跟头"），下一步的弊端在于上半身（灵巧操作、细腻功课）和"大脑"（具身智能大模子）的突破。尤其是具身智能，需要 AI 大模子的赋能，以及成本的急剧下跌。他瞻望，将来东谈主形机器东谈主的制造步调，很可能由具备强劲制造基因的车企巨头主导，因为"造机器东谈主，光制造的部分，比造车要简便多了"；而"大脑"则由顶尖的科技公司提供。最终的胜出者，将是能无缺整合"大脑"、"当作"与"成本规定"的企业。

营业航天：星辰大海中的"国度队"与"隐形冠军"

从马斯克的 SpaceX 和星链策动（Starlink）燃烧全球关怀，到中国郑重启动国度级的低轨卫星互联网星座（"星网工程"）开拓，营业航天已从科幻走向践诺。中国向海外电信定约（ITU）肯求的 1.3 万颗低轨卫星成见，以及必须在 7 年内辐照部署 70% 的硬性条目，为这个赛谈注入了巨大的细则性。

可是，在这片"星辰大海"中，投资逻辑却需仔细辨析。胡仲江将营业航天产业链拆解为火箭（运送器用）、卫星（中枢载荷）和运营（低轨通讯管事）三大步调。他以为，运营步调在国内基本由"国度队"主导，民营企业契机有限。因此，投资焦点主要鸠集在火箭和卫星制造。

火箭投资逻辑：成本是中枢驱能源。1.3 万颗卫星若是沿用曩昔不计成本的辐照样子，经济上不可无间，可回收火箭本领（是镌汰辐照成本的弊端。中国需要在这方面快速追逐，通过本领创新（如弃取液氧甲烷燃料、可回收发动机）和材料更正（如使用不锈钢箭体）来镌汰成本。一朝可回收本领熟谙，"一箭多星"（面前国内可达 50+ 星，马斯克已达 200+ 星）身手培育，完成 1.3 万颗卫星部署所需的火箭数目可能并莫得假想中那么纷乱。

而中国航天科技、科工集团等"国度队"领有深厚的本领积聚和强劲的体系身手。前年（2024 年）9 月，中国航天已竖立营业火箭公司，凭借其本领壁垒，很可能成为将来营业火箭阛阓的主导者。民营火箭公司天然也取得了一定进展，但濒临的竞争压力巨大。

基于以上判断，胡仲江以为告成投资民营整箭公司的风险较高，且头部企业估值已不低（约 200 亿东谈主民币）。相对而言，投资于可回收火箭的中枢零部件，如可回收发动机，是更优策略。因为不管"国度队"如故民营企业，王人需要突破可回收本领，对高性能、低成本的可回收发动机存在共同需求。

卫星制造的阛阓空间广大于火箭（3 万颗卫星规模 x 单颗成本千万级 = 万亿级别）。但与火箭近似，胡仲江判断，整星制造的龙头企业也大略率由"国度队"或其运筹帷幄企业占据，民营企业可能难以插足第一梯队。

因此卫星制造的投资逻辑再次指向 Tier 1。胡仲江团队梳剪发现，卫星的电源责罚系统和激光通讯载荷这两大中枢部件，共计占到卫星总成本的 40% 以上。而面前在这两个弊端领域，本领当先且已插足星网、垣信等中枢名目招标名单（一供或二供）的，恰正是一些民营企业。跟着卫星开动大规模坐褥和辐照（垣信前年已辐照 36 颗），这些中枢零部件供应商的订单将迎来爆发式增长，营业模式明晰可见。

因此，在营业航天领域，胡仲江的策略是：躲避估值高企、竞争阵势尚不无际的整箭、整星步调，精确布局处于本领前沿、阛阓需求细则性高、且民营企业具备相对上风的中枢零部件赛谈。

低空经济（eVTOL）：政策暖风下的"里程心焦"与"恭候期"

低空经济，特等是电动垂直起降遨游器（eVTOL），是另一个政策频吹暖风的热门赛谈。可是，胡仲江对其现阶段的投资价值持相对严慎的作风。

他以为，从制造角度看，eVTOL 本色上是"放大的无东谈主机"，中国在无东谈主机领域领有全球当先的制造身手、电控飞控本领和熟谙的供应链，因此制造自身并非中枢瓶颈。弊端挑战在于本领和营业化。

面前 eVTOL 濒临的最大本领拦阻是电板能量密度。受限于电板分量和能量效力，面前主流 eVTOL 的表面续航里程宽敞在 200 公里傍边。胡仲江尖锐地指出："地上跑的新能源车早期 200 公里续航王人有里程心焦，当今天上飞的表面值才 200 公里，你敢坐吗？" 在电板本领莫得取得改进性突破（举例，收场 300-500 公里实用续航）之前，载东谈主 eVTOL 的营业化场景难以信得过大开。

非载东谈主的 eVTOL 应用（如农林植保、点对点物流输送）早已存在，但阛阓规模相对有限，且已有顺丰、京东等产业巨头布局。关于新插足的创业公司而言，若无颠倒场景或本领上风，解围难度较大。

基于此胡仲江判断，载东谈主 eVTOL 面前仍处于本领创新的"归天谷"阶段，营业旅途尚不无际。投资主机厂为先锋早，需要恭候本领（尤其是电板）突破的"奇点"时期。由于无东谈主机供应链已相当熟谙，eVTOL 的零部件投资契机似乎也不如东谈主形机器东谈主和营业航天那样杰出。

但他同期指出，低空经济的远期后劲巨大，是将来三大智能体（智能汽车、智能机器东谈主、智能遨游器）的遑急一环。将来 eVTOL 的制造巨头，仍有可能降生于领有强劲高端制造身手的玩家，举例车企。这个赛谈值得恒久关注，但面前的投资策略是"恭候"，恭候本领熟谙和营业模式明晰。

AI 波澜：DeepSeek 燃烧信心，" AI+ "赋能千行百业

东谈主工智能（AI）是迷惑整个前沿科技的底层驱能源。胡仲江特等提到了 DeepSeek（深度求索）大模子的横空出世，以为其在性能上追逐 ChatGPT-4 的速率，极地面提振了中国 AI 产业的信心，率性了此前业内宽敞存在的"需要十年追逐"的悲不雅论调。

DeepSeek 的收效，不仅展示了中国在算法创新上的后劲，更遑急的是，它可能带来 AI 算力应用模式的变革。胡仲江以为，DeepSeek 的高效性使得在企业腹地甚而家庭部署袖珍 AI 模子成为可能，催生出头向中小企业（小 B 端）和阔绰者（C 端）的" AI 一体机"阛阓。这将透彻改换曩昔 AI 算力主要鸠集在大型数据中心（大 B 端）的阵势，为国产 GPU（图形处理器）带来全新的、指数级增长的阛阓空间，解脱对游戏显卡和大型算力中心订单的依赖。

跟着算力成本的下跌和模子身手的培育，" AI+ "将成为中枢投资主题。胡仲江示意，其团队早已在 AI+ 医药领域进行布局并取得精好意思效力。将来，AI+ 智能驾驶（鞭策 L4/L5 自动驾驶收场）、AI+ 机器东谈主（赋予机器东谈主"智谋"）、AI+Science（加快科学发现）、AI+ 遐想（如 AI 赞助建筑遐想已在好意思国落地）、AI+ 视频 / 图形等应用场景将全面吐花。

他强调，每个行业、每家企业王人需要想考若何拥抱 AI，愚弄 AI 培育效力、创造价值。关于投资者而言，便是要敏感地捕捉 AI 在各个垂直领域落地的契机，不管是投资于提供底层算力的硬件公司、核默算法模子公司，如故专注于特定行业 AI 应用的企业。

拥抱竞争、分散阶段、多元参与

在剖析完各大科技赛谈后，胡仲江转头到投资策略自身，共享了他的几点中枢想考：

一是，意会并愚弄竞争：中国产业特有的"狂妄出遗迹"式竞争，天然罪行，但客不雅上加快了本领跨越和成本下跌，是中国在全球科技竞争中的上风。投资者需要意会这种生态，并在竞争经过中寻找胜出者或受益者（如中枢零部件供应商）。

二是，分散投资阶段与风险偏好：不同本领赛谈处于不同的发展阶段（从"归天谷"到营业化爆发前夕），投资策略应随之相似。高风险、高答复的早期名目（如东谈主形机器东谈主主机厂）适合"耐烦老本"和散播投资；营业模式相对明晰、细则性较高的名目（如已获订单的 Tier 1 供应商）则适合更适当的老本。

三是，愚弄多元化投资器用：针对不同阶段和风险的名目，应弃取不同的投资器用。举例，关于熟谙期、细则性高的名目，不错弃取单标的专项基金；关于处于"归天谷"的早期名目，则应通过组合基金或盲池基金进行散播投资，镌汰风险。此外，S 基金亦然获取已投名目流动性、捕捉尾盘价值的遑急样子，特等是关注国度政策守旧地点的 S 基金份额。

胡仲江的共享，如吞并幅渐渐伸开的中国科技投资全景图。从智能驾驶的加快普及，到东谈主形机器东谈主的蓄势待发；从营业航天的国度意识与阛阓机遇，到低空经济的审慎不雅察；再到 AI 作为底层引擎的全面赋能，一个以"新质坐褥力"为主导的科技创新大期间已然驾临。

可是，机遇时常与风险并存。如安在"百舸争流"甚而"百团大战"的好坏竞争中，辨识出信得过的价值凹地？如安在本领的"归天谷"与营业化的"爆发点"之间，把抓最好的投资时机？如安在主机厂的星辰大海与零部件的隐形冠军之间，作念出合适自身风险收益特征的弃取？

胡仲江给出的谜底，并非简便的"买入"或"卖出"信号，而是一套基于对产业深远意会、对不同阶段明晰判断、对风险充分判辨的投资形而上学。这套形而上学，既看到了中国在全球科技波澜中的巨大后劲与特有上风（如强劲的制造业基础、巨大的原土阛阓、快速迭代的竞争文化），也正视了其中的挑战与不细则性。

"智启新元，向新而行"。关于中国的投资者而言，将来十年无疑是充满挑战的十年，更是充满机遇的十年。意会并拥抱新质坐褥力，在科技创新的波澜中，寻找那些能够穿越周期、界说将来的力量萝莉 后入，将是获取逾额答复的弊端所在。